本篇文章主要围绕如何用期权捕捉黑天鹅行情来进行分享。
一股票、期货与期权的对比
过去我做交易是直线性的。比如, A股只有做多⼀个⽅向；期货是双向交易，可以做多也可以做空，但也只是两个⽅向。期权的好处是可以实现⽴体化交易，可以把你对市场的各种观点都充分表达。⽽且，期权是可以实现损失有限、收益⽆限的可能。这样，因为知道⾃⼰的最⼤损失在哪⼉，交易的确定性就能⼤⼤提⾼了。
期权还有⼀个好处，就是可以从多个⻆度来进⾏交易，对冲掉任何你不想要的、不确定的⻛险，留下有优势的、⽐较确定性的⻛险，从⽽⼤⼤提⾼交易的自由度。⾦融市场交易的是预期。⼤部分时候，⼀个有效市场会很快 price in ⼀些⼀致性的市场预期。但当⼀些财经事件公布结果，或者⼀些最新公布的财经数据跟预期之间的偏差较⼤时，⾦融市场往往会产⽣较⼤的动荡。有了期权⼯具，如果善⽤之，这种时候往往蕴藏着⼀些确定性的机会。
股票或期货的多头、空头 payoff 图都是直线型的。
二期权的妙用示例一
期权有三要素：到期⽇、⾏权价和⽅向（call or put）。跟股票、期货的 payoff 图不同，期权的 payoff图则多数是曲线形的。因为，虽然期权的到期损益也是直线型的，但由于实际交易中投资者⼀般不会持有到期，多数都做盘中损益，所以期权交易的盘中损益图⼀般是曲线型的，这点，很有意思也很奇妙。
如果⼀⽀股票现价是 100 元/股，未来⼀个⽉我看多它涨到105元/股，那么我就可以选择交易它的期权（long call、1 ⽉期、执⾏价105、期权费假定为2元）。这样，我预测正确时，通过交易期权long call，我可以获利；如果我的预判失误，股价不涨反跌，那么我的损失也就是期权费 2 块。
也就是说，相较于买正股⽽⾔，买期权的⻛险暴露是较⼩的。在这个例⼦中，如果我选择买正股来赚取这⽀股票 20%的波段收益的话，我需要花 100 元买⼊⼀股正股，我的⻛险暴露是 100 元，也就是说，这 100 元都是暴露在市场⻛险之中的，虽然有股价上涨⽽盈利20、30%的可能，但是也有因为股价下跌⽽引起损失 20、30%的⻛险，如果⼊场就遇到股灾可能还会损失更多；⽽期权 long call 的操作的时候，我的⻛险暴露只有 2 元钱，股价上涨我可获利，如果股价下跌，我的损失最多也就是 2 元期权费，另外的 98 元还是放在我的账户⾥⾯⾮常安全。
三期权的妙用示例二
卡尼曼和特维斯基已经证明，⼈性天然是不理性的，是不利于⾦融交易的。⼈性在浮盈时是⻛险厌恶型的，浮亏时是⻛险偏好型的，即在浮盈时是愿意落袋为安的，⽽浮亏时反⽽更敢赌了。这样⼩⽌盈、⼤⽌损，不断重复，⻓久下来，⼤部分⼈都是亏损的。
我们经常讲，趋势交易的最⾼境界就是截断亏损，让利润奔跑。但这是反⼈性的，只有极少数特有天赋、或者后天通过勤学苦练达成反⼈性要求的⾼⼿才能做到。
但是只要你买⼊⼀张期权合约，菜⻦也可以⽴刻变身交易⾼⼿，瞬间达到截断亏损，让利润奔跑的境界。"君⼦⽣⾮异也，善假于物也"，这就是掌握先进⼯具的重要性。
当然，有⼀利也有⼀弊。⽐如买⼊期权这种操作，跟买⼊正股⽐起来，也会有时间价值损失和 Vega 损失。重要的是我们可以多⼀种选择，⾯对不同的⾏情有不同的交易，让⾃⼰的交易有更⼤的⾃由度。很多时候当我们强⼒看好或看空某段⾏情时，往往希望加杠杆获取⾼倍收益，但加杠杆是有⻛险的，控制不好还容易让⾃⼰原有的丰厚浮盈亏掉，甚⾄损失巨⼤，就像2016年双⼗⼀那天内盘商品市场的⾏情⼀样。这个时候，期权的好处就体现出来了。它是⾃带 杠杆的，其杠杆⽐例也是可以选择的；⽽且，它可以放⼤收益的杠杆，但不会放⼤⻛险的敞⼝，这是⾮常可贵的⼀种性质。
⽐如，当我们强⼒看好某⾏情时，可以买⼊更虚值的期权。⼀般，根据经验，假设你看好⾏情⽬标位到 120 或 130，那么你就可以买⼊⾏权价在 120 或 130 的期权，也就是说⾏权价基本和你预期的⾏情⽬标位是⼀致的，因为平值期权的Gamma 是最⼤的，这时你最容易获得最⼤的收益杠杆倍数。同样的道理，强⼒看空的话，就可以买⼊put。
期权有杠杆，⽽且这种杠杆可以很⾼。杠杆的具体倍数是不确定的，根据市场的恐慌与市场的发展和情绪的发酵⽽不同，有时候这种杠杆可以⾼到匪夷所思的倍数，同时它的⻛险暴露却⼀点也不增加。
⽐如下图中我们可以看到，2015 年股灾时，50ETF 期权的put 可以有上百倍甚⾄上万倍的涨幅。
这样⾼的杠杆很难通过现货或期货⽅式达到，即使期货加配资实现了这么⾼的杠杆，你的⻛险暴露却是极⼤的，往往容不得⼀点的反向波动，⼀旦反向波动很容易就爆仓了。但期权却使得⻛险很克制的同时收益放⼤很多倍。
四举例介绍“两头**”
有些时候，当我们不明晰市场⽅向，但预判市场会波动时，我们就可以通过两头**、做多波动率的⽅式来操作。⽐如，买⼊⼀个 call、买⼊⼀个 put,获取标的波动的收益，但这种持有期⼀般不适合持有太久，因为它的 Theta 和 Vega 敞⼝是很⼤的，时间价值损耗和隐含波动率下降对净值的伤害是很快的。这种适合市场恐慌情绪起来或市场⾼亢时候，你认为市场会波动时来持有。
先举个内盘的例⼦。2015年股灾就是很好的例⼦。
汇率跳贬⼀周后⼤盘开始下跌，我当时认为市场接下来不会平静，或者继续下⾏或者出现反弹，于是我就趁 IV（隐含波动率）还不太⾼的时候布局了⼀些做多波动率的组合（long strangle and ratio spread）。
因为当时对⼈⺠币汇率研究较多，我认为⼈⺠币贬值应该会带来资⾦外流，从⽽对股市产⽣冲击，所以做多波动率的时候，在 Delta 这块配了⽐较多的 put，结果没想到后⾯ 24-26 号⼤盘都是暴跌，⽽且期权的收益率会那么惊⼈，两个⾃营账户都是两个交易⽇整体净值翻番，⽽且，当时的保证⾦仓位只有 20%-30%，仓位并不⾼。后来，波动率平静下来后，我⼜卖了⼀阵波动率。此处暂按不表。
后来发现在 A 股有个类似做多波动率的策略是⽐较有效的，实战中我也在⽤，这⾥也跟⼤家分享⼀下。即，当 50ETF 开盘出现跳空（上涨或下跌）>=1%时，我就认为市场是不平静的（因为 50 指数多为⼤盘股，⽐较稳定），⼀定会有事情发⽣，虽然我也不知道会涨还是跌，但我认为市场不平静，当天⼤概率会动荡。
⽐如 50ETF 开盘出现跳空下跌 1%或 1.5%，⼀般开盘 5 分钟左右，我就会布局⼀个做多波动率的组合，当 IV 不太⾼的时候，long strangle，买⼊⼀个Call，买⼊⼀个 put。这样，只做⽇内，我就做当天的波动，因为我不知道⼤盘是要上涨还是要下跌，但我知道今天肯定会有波动。2016年以来，这种策略⽤了⼏次，胜率⼤概超过了 70%。这个从逻辑上也是说的通的，当⼤盘跳空⾼开或低开时，市场⼀定不平静，做多波动率的话，⼤概率获得⼀个⽐较⾼的⽇内收益。
下⾯再跟⼤家分享⼀下我⽐较擅⻓的外盘市场的例⼦。
外盘是全球市场，更有效，⼀旦某些财经事件发⽣，很快就会 price in 其影响，市场往往短期就出现较⼤波动，从⽽出现⼀些⾼确定的期权交易机会。2016年上半年时，⼀位 IT ⾏业的朋友跟我讨论微软会收购谁，他认为有可能是LinkedIn，也有可能是另⼀家公司。我当时建议，如果你觉得有可能是LinkedIn 的话，就可以埋伏⼀些它的远期 call 啊，仓位按照你能接受的损失来下就好。朋友听了我的建议，默默买了⼀些call。6⽉13号，微软宣布收购LinkedIn。LinkedIn 正股涨了46.64%，涨幅最⼤的 call 当天涨了2000 多倍。我朋友因为埋伏了⼀段时间，有⼀些时间损耗，但也赚了10 倍，他⾮常开⼼。我⾃⼰是⾮常可惜啊，⾃⼰没买，错失了⼀个实现⼩⽬标的机会。
6⽉24号，英国脱欧公投这次，这⼀仗打得很漂亮。脱欧那天是周五，周⼆时录了个视频，告诉⼤家该如何把握这次机会，讲的很细，选择什么合约，怎么布局，等等。周四的时候也在新浪财经做了⼀次直播，也是跟⼤家说明怎么把握这次机会。
24号直播结束后，我们⾃⼰是后半夜下的仓。当时，我们判断英镑、欧元都会波动，⻩⾦作为避险品也会波动，但考虑到英镑的流动性稍微差⼀些，当时布局的是欧元和⻩⾦的做多波动率的组合。公投结果出来后，⼏乎所有的⾦融品种都剧烈波动，我也是收获颇丰。Long strangle 组合当时最⾼浮盈都达到 8、9 倍。但因为我当时做的是交易所的电⼦盘，流动性不是太好，我从⾼点开始平，平掉所有仓位后，整体的真实收益是 447%多。
因为我们对事件研究⽐较多，对市场的各个品种的脾性⽐较熟悉，尤其⽇本央⾏和美联储议息会议的决议经常会带来市场的⼤幅波动，从中可以发现⼀些期权交易机会。所以，我不需要确定知道市场是涨是跌，只要确定知道什么时间会有哪些财经新闻或财经事件，⼀旦这些新闻或事件的结果是超出市场预期产⽣波动，那么做多波动率策略就可适时使⽤，胜率还是挺⾼的。如果出现较⼤的波动，收益率也还可以。
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