中信建投2019年投资策略报告:基本面量化投资新时代

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中信建投2019年投资策略报告:基本面量化投资新时代

主要结论
美股:暴跌后的估值回归合理区间,后续将宽幅震荡
美联储的目标是“稳定就业”和“稳定物价”,并无促进权益市场
上涨的义务。在就业市场火热(失业率维持在 4%)和核心 PCE 逐
步抬升的情况下,为防止过热, 12 月美联储有理由继续加息,我
们维持年中对美联储 2019 年 2 次加息的判断。当前美股维持宽幅
震荡判断,但大跌风险仍需经济数据确认。
黄金: 2019 年黄金或有突破,年底目标 1300 美元
美元强势和利率上行是 2018 年压制黄金的核心因素,即使在美国
通胀预期抬升的情况下,黄金受累于上行的利率,依然没能抛出超
额收益。近期由于美国避险情绪升温,长债利率回落,黄金反弹,
模型显示目前黄金中枢 1250 美元,美元计价黄金短期大概率继续
反弹,但 12 月仍然面临美联储加息,金价或有跌宕。 2019 年上半
年黄金在 1200-1250 美元徘徊,年底目标 1300 美元。
原油:囚徒困境致原油超跌,减产落地油价反弹,目标 65 美元
2018 年 12 月之前,原油供给大国之间的“囚徒困境”似乎变得难
以调和, 11 月美国、 OEPC、俄罗斯同步增产而预期缺口产量并无
显著减少的局面。市场担心美国制裁伊朗导致原油缺口和实际伊朗
出口未现的预期差使得油价超跌, WTI 油价一度回落至 50 美元附
近。 12 月 7 日晚间,欧佩克会议计划减产 120 万桶/日略超市场预
期的 100 万桶/日。短期油价超跌反弹,能否反转形成趋势,需要
实际产量确认,下一次 opec 会议之前油价或将重新站上 65 美元。
低相关性因子体系的构造原则
完善的因子体系应当具备以下几个特点:一、隐含因子并非一个因
子而是一族因子。该因子组内因子之间尽可能相互独立。特别是在
金融危机这种极端时期, 依然能够保持相对较低的(尾部)相关性;
二、构造隐含因子的自变量不是宏观经济指标,而是资产价格本身,
通过各种资产价格加权降维得到;三、因为隐含因子本身由资产价
格构成,因此要求构成因子的资产价格权重随着时间的变化保持相
对稳定;四、任何资产价格都可以被分解到该族因子体系中。增长、
通胀、利率、商品、信用和新兴市场六因子是较优的因子体系。
因子体系助力协方差矩阵的有效估计
研究相关性的核心同样是寻找资产背后的核心驱动是什么,所以资
产或者因子之间的相关性都是不同共同因子(同向或负向)影响下
的组合。本文以数值模拟和黄金原油相关性估计的案例,介绍了因
子体系对于协方差矩阵估计的意义

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