中信证券量化与配置专题研究:国内量化基金发展现状及趋势,十年洗练,格局初现

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中信证券量化与配置专题研究:国内量化基金发展现状及趋势,十年洗练,格局初现

投资要点
 投资聚焦: 十年洗练,格局初现。 国内量化策略经历了十年以上的发展,行业初具规模、策略逐成体系。尤其在大资管行业向净值化、科技化演进的背景下,投资者对量化策略的关注度与日俱增。本文从基金研究的视角,勾勒国内量化策略的历史发展和当前现状、 并初步探讨了未来可能的发展方向。
 国内量化策略演化的三个阶段。 量化策略的发展依托于衍生工具发展和投研积累。从策略演化的进程看,总体包括 2010 年之前、 2010 年至 2015年、以及 2016 年以来三个阶段, 不同阶段的策略类型和风险收益特征发生了显著变化。
 当前全市场量化基金规模合计约 4000 亿(不包含被动指数型产品)。 其中:(1)私募类量化产品规模约 2000 亿,在证券类私募产品中占比 7%;策略类型包括市场中性、指数增强、量化选股\多空、 CTA 策略、量化多策略、期权策略、套利类策略等。(2)公募量化基金规模 1200 亿(不含被动指数型产品),在权益类公募基金中占比约 5%;策略类型以指数增强和量化选股为主。(3)基金专户和券商资管中的量化产品占比较低。
 国内主流量化策略体系。 权益型量化产品中,在股票端包括市场中性策略(Alpha)、指数增强(Alpha+Beta)、以及量化选股(Alpha+Smart Beta); 期货端以 CTA 策略为主。 此外还包括 ETF、期现套利等套利类策略。在此基础上, 进一步演化出了量化多策略和 FOF 类产品。 各类策略原理、 风险收益特征和历史业绩等详见正文分析。
 2018 年以来量化策略表现:(1) CTA 策略表现相对较好, 体现了“危机Alpha” 属性;(2)指数增强和量化选股策略: Alpha 难敌负 Beta;(3)中性策略业绩分化:中位数为负,但前 1/4 产品的收益率超过 7%;(4)多策略的配置贡献不显著。
 行业展望:投资者机构化, 竞争和分化加剧。 对比海外而言, 国内量化策略占比仍低。长期而言,如果衍生品工具出现进一步的丰富和放松,可能是国内量化策略发展的重要拐点。 中期来看,在需求端来看, 或将呈现投资者机构化的发展趋势; 在供给端来看, 伴随海外机构布局加速国内布局,行业竞争和管理人分化预计将进一步加剧。 在上述背景下,产品预计将呈现 Beta 与 Alpha 的进一步分离: Beta 的形式愈加多样,向规模化和低成本化方向发展;而真正的 Alpha 愈加稀缺。
 主动投资和量化投资的融合。 优质的主动阿尔法和量化阿尔法均具有稀缺性,且相关性低。 对量化管理人而言,主动投资和量化投资的融合是扩大规模边界的重要手段; 同时, 能够结合外部环境变化意识到策略的适用边际、并主动调整策略配置,也至关重要。对主动投资管理人而言, 量化的应用可以体现为产品工具化定位和绩效归因、投研环节上的信息处理效率和交易效率提升、组合风险管理上的量化监控、以及在客户财富管理上的精细化服务等方面。更为重要的是, 对机构投资者而言,可以充分利用其低相关性,在主动阿尔法和量化阿尔法进行分散配置, 改善组合的投资绩效。
 

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