确定决策目标；提出各种可能的投资方案；

估算各种投资方案预期现金流量；

估计预期现金流量的风险程度，并据此对现金流量进行风险调整；

根据选择方法对各种投资方案进行比较选优。

1、资金量大

2、周期长

3、风险大

4、时效性强

年现金净流量相等时

例1年现金净流量100000 35000

年序原始投资总额第1年现金净流量第2年现金净流量第3年现金净流量第4年现金净流量第5年现金净流量

投资回收期=原始投资总额/年现金净流量

=100000/35000=2.86(年)

ARR=(年平均税后利润/年平均投资额)*100%

例3：原始投资=20万，项目期限=4年，每年的会计税后利润分别为3万，4万，5万，6万，直线折旧。

ARR=[(3+4+5+6)/4]/[(20+0)/2]=45%

当ARR≥企业目标收益率时，项目可行。

决策方法:

NPV>0接受

NPV<0不接受

判别准则：

在独立的项目中，当PI≥1时，项目可以接受；反之，项目应该拒绝。在两个相斥的项目选择中，当两者的PI≥1，则PI越大的项目越好。

定义：投资项目的净现值等于0时的贴现率。

问题1：多重内含报酬率

问题2：互斥的项目

现金流量包括：现金流入量、现金流出量、现金净流量

现金净流量=现金流入量－现金流出量

现金净流量=税后净利润+折旧
　　

有利于考虑货币的时间价值

能搞清每一笔预期收入、支出的具体时间；利润计算没有考虑资金的收付时间（权责发生制）

2、现金流量使资本预算更具有客观性会计利润一定程度上受存货计价、费用摊派和折旧计提方式影响；折旧不是当期真正的现金支出。

3、现金流量考虑了投资的实际效果会计利润仅反映某一会计期间的“应计现金流量”（权责发生制），而不是实际的现金流量。

应该注意的问题：

所有的现金流量都需要转换成税后现金流量

资本预算的现金流量应该是增量现金流量

通货膨胀

现金流量的构成

原始投资经营现金流量

期末回收现金流量

贴现率风险调整

(1)用资本资产定价模型调整贴现率

(2)按项目类别调整贴现率

现金流量风险调整

Ki=KRF+βi(Km?KRF)三、通货膨胀对资本预算的影响

1)利率和通货膨胀

2)名义利率与真实利率

3)费雪效应（FisherEffect）

1+名义利率=(1+真实利率)×(1+通货膨胀率)

真实利率=（1+名义利率）/（1+通货膨胀率）-1

Or:真实利率=名义利率-通货膨胀率

扩建项目分析及决策

例： 华新公司拟扩建新车间，旨在生产一种新产品投放市场。当产品定价为2000元/台时，正式投产后，第一年可以售出20000台，预计以后每年增加 1000； 公司打算利用厂里一块前三年以100万元的租金租给他人的土地，合同一年一定；新厂房建设需要投资1200万元，建设期为2年，第一年投入600万元，其余在第二年投入；第三年初购买和安装设备要800万元，并开始投产；投产时需垫付营运资本600万元，以后每年增加50万元; 固定资产折旧年限：厂房20年，机器设备8年，直线折旧，项目期末资产残值为0，土地不计提折旧； 投产后项目经营寿命期为5年，经营变动成本为销售额的60%，除折旧外固定成本每年600万元；公司所得税33%，资本成本12%；项目寿命结束时，期末厂房市场价格为700万元，机器设备市场价格120万元，土地留待公司处置，垫付的全部营运成本按投资额全部收回。 假定原始投资发生在年初，其余现金流量均发生在每年末。

资产更新分析及决策

例： 旧机床：前10年以7500元购入，期望寿命15年，15年后残值为0，直线折旧，每年折旧费500元，账面价值2500元，市场价值1000元。新机床：价格12000元。在以后5年中，年经营成本从7000元减至4000元，5年后新机器市场价值2000元，公司税率33%。在重置阶段，营运资本增加1000元，新机器以8年直线折旧，期末残值0，资本成本12%。

加强国有资本财务监管，重要措施之一是构建国有资本预算制度，那么，国有资本预算制度所体现出来的财务监管功能主要在以下方面：

（一）确立与突出了国有资本经营目标：国有资本保值增值

适应市场经济条件下资源配置要求，各级**为了加快国有经济结构的战略性调整和国有企业资产重组，迫切要求建立国有资本预算。而建立国有资本预算确立与突出了国有资本经营目标，有利于加强国有资产的监督和管理，避免国有资产不应有的流失，实现真正意义上的国有资产保值增值。因为国有资本预算将国有资本经营的收入和支出纳入预算管理，可充分发挥预算的分配和监督职能，维护国家作为国有资产所有者的权益。同时，建立国有资本预算，便于对国有资本经营活动进行统筹规划，从而最大限度地减少“道德风险”，确保国有资本的保值增值。

（二）加强国有资本经营过程控制

国有资本经营亦称国有资本营运，指国有资本营运主体以国有资本为基础，通过采用企业重组、资本扩张和资本收缩等运营方式，对资本存量、资本增量、资本配置及资本收益进行筹划与谋略，提高国有资本营运效益，以实现国有资本增值最大化。加强国有资本经营过程的控制，一是宏观层面上，通过国有资本预算，可以有效控制、引导国有资本增量和存量变现的投资方向，进一步推动国有资本的有序流动和优化组合，实现国有经济布局和产业结构的战略性调整。二是微观层面上，通过国有资本预算，重点考核企业财务效益状况、资本运营情况、偿债能力和企业发展能力及方向等，通过加强国有资本经营过程的控制保证国有资本的安全运作，实现国资委对国有企业的有效监督管理。

（三）完善国有资本经营业绩评价与激励

国有资本预算是国有企业制定经营计划的依据，编制国有资本预算为激励、约束国有资产经营者提供操作平台，有利于对国有资产经营管理行为的监督和考核。出资人的所有者权益主要包括资产收益、重大决策和选择管理者等三项重要权利。国有资本预算是对国有资本管理和运营进行评价考核的重要手段，有利于出资人以国有资本所有者代表的身份，以国有资本预算为标准，客观、公正地对国有资本营运绩效进行考核，评价国有资本授权或委托经营者的业绩，约束与控制国有资本授权或委托经营者的行为，评价国有资本投资方向的正确性，并为未来资本预算的准确性奠定基础。

资本预算首先出现在西方资本**国家。资本**经济是以生产资料私有制为基础的商品经济。生产社会化与生产资料资本**私人占有之间的矛盾决定了资本**社会必然要爆发周期性的经济危机。1825年，英国爆发了资本**世界第一次经济危机，以后在1836年、1847-1848年、1857年、1866年、1873年、1882年和1890年又相继爆发了世界性的资本**经济危机。这一阶段，资本**国家奉行自由竞争、自由放任的社会经济原则，主张**不干预经济。各个资本**国家主要通过资本**生产方式内在的调节来摆脱危机。

19世纪末20世纪初。各主要资本**国家先后进入了帝国**阶段，垄断成为资本**全部经济生活的基础。生产社会化的巨大发展与生产资料私人占有之间的矛盾更加突出，也为更深刻、更严重的危机打下了基础。进入20世纪以后，资本**国家发生经济危机的频率加快。仅在20世纪前3o年，资本**国家就发生了五次经济危机。其中1929～1933年的大危机是资本**发展史上最深刻、最持久的一次经济危机。从美国开始，迅速席卷了整个资本**世界。在这次危机中，资本**经济受到了严重打击，工业生产下降了44%，失业率高达20%以上。失业人数达3000多万人 面对失业、通货膨胀和周期性的经济危机，西方资本**国家普遍认为，原来自由竞争、**不干预经济的政策已经不适用了，需要加强**对经济生活的干预和调控作用，扩大**在国民经济中的活动范围。

在新的经济政策的指导下，**财政收支的规模有很大增长，收支内容发生较大变化，用于生产性项目投资支出不断增加，国有经济的比重日益上升。在这种背景之下，传统的单式预算已不能反映**日益丰富的全部财政收支活动，不利于国家宏观经济分析，不能作为**干预经济的有效工具。于是，复式预算应运而生。1927年，丹麦首先将国家预算分成经常预算和资本(投资)预算。为配合罗斯福“新政”的需要，美国联邦**从1933年7月1日起实行复式预算制度，将预算分成“正常”和“非正常”两部分。此后，1938年，瑞典**开始实行复式预算。瑞典著名财政学家A．塞纳在阐述其资本预算产生的历史背景时指出： “1911年起瑞典设立了很多‘资本性基金’，依靠这些基金积累了一些‘生产性资本’归国家所有。生产性资本是指能产生直接货币收益的资本，例如铁路、通讯、水利电力工程和森林等公有资产”。当时瑞典**将国家预算收入分为两个部分，一部分由经常性收入组成，另一部分是借贷。预算支出也同样包括两部分，一部分为经常性支出，另一部分为资本积累，也就是给资本性基金的拨款。在这种条件下。1937年瑞典预算政策改革中，正式引用了资本预算，并于1938年开始实行。

概括而言，西方国家先后采纳资本预算的历史原因主要在于：

(1)**财政支出用于经济建设方面的比重增加，这部分支出与过去的**行政经费的性质不同，管理要求也不同，需要单独反映。

(2)公营经济扩大，公营资产经营管理成为**活动的一个重要方面，国有资产的投入、运行和收益越来越占有重要地位。

(3)强调**干预，实行赤字财政政策，并通过发行国债来弥补财政赤字，由于债务收入不仅要偿还，而且要支付利息，因此用债务收入安排的支出应该是有收益的项目，这样就有必要将**的支出划分为一般性支出和有收益的资本性支出，并在预算的制定和执行中分别加以反映。