注意：以下我提到的各种项目只是为了对比他们的众筹机制; 不表示对任何具体项目赞同或批评。同时，也不存在项目糟糕但代币众筹模式很好的情况。
近几个月来，各种新型的代币众筹模式层出不穷。而在两年前，很简单：众筹设有上限，并以固定价格出售固定数量的代币，因此众筹上限也是固定的，这样通常很快就会卖光，最近我们看到很多关于 ICO 的理论研究和实际探索，比如混合上限众筹，改良式荷兰拍卖，次高价拍卖，比例退款等。
许多这些机制已经成为对以前设计中感知到的问题的改进。几乎每一个重要的众筹，包括BAT、Gnosis、Bancor，以及较早的，如Maidsafe，甚至是以太坊的众筹本身，都遭到了大量的批评，所有这些都指向一个简单的事实：到目前为止，我们还没有发现一个拥有所有甚至大部分我们想要的众筹的机制。
让我们回顾几个例子。
❖ Maidsafe
去中心化的网络 Maidsafe 5个小时内筹集了 700 百万美元，但是，他们错误地选择众筹只接受了两种货币（BTC和MSC），并给予 MSC买家优惠。这导致了 MSC 价格的暂时升值约2倍，因为用户急于以更优惠的价格购买 MSC 参与众筹，但是在众筹结束后，价格也出现了同样的急剧下降。许多用户将其 BTC 转换为 MSC 参与众筹，但是对于他们来说，众筹关闭太快，导致他们被卡住了约 30％ 的损失。
Maidsafe众筹和其他几个（咳咳... WeTrust，TokenCard）揭示了一个教训，希望现在是无可争议的：以固定汇率进行接受多种货币的众筹是危险并且错误的，不要这样做。
❖ 以太坊
以太坊的众筹没有设置上限，进行了42天。前14天里，以太币众筹价格为1 BTC = 2000 ETH ，然后以太币的价格开始线性增长，1 BTC最后变为 1337 ETH。
几乎每个无上限的众筹都会被批评“贪婪”（对这种批评我保留意见，我们稍后会再谈到这个问题），虽然还有一种更有趣的批评：他们让参与者对他们所购买的代币的估值变得极度不确定。以 Bancor 为例，如果参与者知道他购买的 Bancor 数量占总代币的1％，可能很多人都愿意花这 10,000 美元来买一堆Bancor代币，但是如果他们购买了5000个BNT，但他们不知道总量到底是5万，50万，还是5亿。这样的话，大家就会非常担心。
在以太坊的众筹中，真正关心估值可预测性的买家通常在第 14 天买入，推测这是整个折扣期的最后一天，所以在这一天他们具有最大的可预测性以及全部折扣，但是模式以上几乎不是经济上最优的行为; 平衡将是每个人在第14天的最后一个小时内买进的平均值，在估值的确定性和1.5％的收益之间进行私有的权衡，如果确定性真的很重要，那么大量参投可能会推迟到15日和16日和之后的时间，因此, 该模型当然有一些相当奇怪的经济性质, 我们非常希望能有一个简单的方式能避免。
❖ BAT
在2016年和2017年第一季度，设置众筹上限的方式最普遍。有上限的众筹很有可能会超额，开始会有很大动力入场。最初，众筹要花好几个小时才完成。不过，速度很快开始缩短。一血做了很多的新闻，才在2分钟内完成他们550万美元的众筹 - 即使当时以太坊区块链正遭到DDOS **黑客攻击**。但人们仍然对该项目很有兴趣，直到上个月的BAT众筹， 在30秒内完成众筹达到3500万美元，出现了这场与纳什均衡（又称非合作博弈均衡）的神化。
这次众筹不仅在两个区块内完成，还有：
总交易费为70.15 ETH（> 15,000美元），单笔费用最高为6600美元
185笔交易成功，失败交易超过10,000笔
众筹开始后3小时内，以太坊一直处在拥堵状态
因此，我们开始看有上限的众筹方式达到了自然的平衡：人们试图超越对方的交易费用，增加 gas pirce 让矿工尽快打包。
❖ Gnosis
Gnosis 众筹试图通过一种新颖的机制来改善这些问题：改良式荷式拍卖。术语简化如下。最高众筹金额为1250 万美元。然而，实际给予购买者的代币，部分取决于众筹完成的时长。如果在第一天结束，那么只有约5％的代币将被分配给购买者，其余的则由 Gnosis 团队持有; 如果在第二天完成，那将是约10％，以此类推。
这样做的目的是创建一个计划，如果你在时间 T 购买，那么您你保证以最多 1 / T 的估值购买。
它的目的是创建一种最佳策略的简单机制。首先，您个人决定您愿意购买的最高估值（称为V）。然后，当众筹开始时，你不要马上买; 相反，您等待估值下降到该水平以下，然后发送您的交易。
有两个可能的结果：
在估价下降到低于V之前，众筹结束。然后，你很开心，因为你没有参与你认为不好的交易。
估价下降到低于V之后，众筹结束。然后，你发送了交易，你很开心，因为你得到了你认为很好的交易。
不过，很多人预测，由于“害怕投不上”（FOMO），许多人在第一天就会“非理性”地购买，甚至不考虑估值。紧接着就会出现这样的情况：仅仅几个小时内便完成了众筹，结果众筹金额达到了 1250万 美元的上限，但只众筹了所有代币的约5％ - 隐含的价值超过3亿美元。
所有这一切当然是一个非常好的证据，证明市场完全不合理，人们在扔大笔的钱之前并不清楚，如果不是一个不方便的事实：买进卖出的交易者是正确的。
尽管ETH价格大幅上涨，1 GNO的价格从约 0.6ETH 增加到约 0.8ETH 。
发生了什么？在出售开始前几周，面临公众的批评，如果他们最终拿着大部分代币，他们将像中央银行一样操纵 GNO 价格，Gnosis 团队同意锁定 90％ 的代币一年。从交易者的观点来看，长期锁定的代币是不能影响市场的代币，因此在短期分析中也可能不存在。
即使在一年的持续期限到期后，你也可以认为，如果 Gnosis 团队认为这样做会使价格上涨，那么只需释放锁定的代币，所以如果您信任 Gnosis 团队的判断，这意味着他们将要做一些至少与 GNO 价格一样好的东西，只需永久锁定代币即可。因此，实际上，GNO 众筹实际上更像是上限为1250万美元，估值为3750万美元。
肯定已经出现奇怪的泡沫，关于加密货币，各种无名的山寨币达到了1-1亿美元的市值（包括BitBea在写作时的1200 万美元，PotCoin在2200万美元，PepeCash在1300 万美元和SmileyCoin在1470万美元）。不过，有一个强有力的例子说明，众筹阶段的参与者在很多情况下都没有做错，至少对自己来说，相反，在众筹中购买的交易者只是（正确地）预测，自2015年初以来，持续泡沫的存在一直在酝酿（可以说是自2010年初以来）。
更重要的是，除了泡沫外，还有另一个批评的 Gnosis 众筹：尽管他们做了1年内不出售的承诺，但最终他们仍有机会获得全部的代币，有一定程度上他们能够像中央银行一样，有能力严格控制 GNO 价格，而交易者必须承担所有的货币政策不确定性。
第二部分，我们接着分析这些众筹模式的问题，和建立一个新的代币众筹模式的参考。
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