悬在头顶的达摩克里斯之剑

量化投资一定是安全的吗?


不,还没有。

也许量化投资所强调的纪律性、系统性、统计性等特质往往会让投资者误认为其可以规避因为个人情绪带来的影响,又或者由于量化模型是基于历史数据的客观事实所建立的,可以避免主观性投资存在的一些问题。量化投资的这些“美丽属性”让人们有意无意地淡化了金融与生俱来的风险。但想象和现实往往相隔千里,量化投资并不能保证绝对的安全,而始终悬在头顶的达摩克里斯之剑,就是“黑天鹅事件”

我讲个例子。一只小火鸡被人从市场买回来养,天天过的很快活,一天天长肉,基金经理就是这样一只小火鸡,看到自己的身体一天天长肉(基金盈利赚钱),很开心啊,然后他就以为可以永远这么开心地活下去,每天开开心心长肉(躺着赚钱)。直到有一天,感恩节来了,它突然就被宰了。火鸡它想不明白啊,原来那么多天都活的开开心心的,怎么现在突然被当做韭菜收割了呢?

上面这个火鸡理论最初被提出用于质疑数学归纳法,因为数学归纳法试图总结已有的数据来推论出一个普适的结论。在量化金融领域,火鸡理论依然适用。使用长期观察的历史数据来构建我们的策略可能存在重大缺陷,设计模型和执行策略的时候因为没有观测到历史此类事件的发生或者由于概率太小而忽略,最终就有可能因为黑天鹅事件的发生而使得整个策略完全失败而被人收割做菜。

现实中一个著名的例子就是长期资本管理公司(LTCM)。LTCM的合伙人包括两个诺贝尔奖得主、一群名校教授,还有大白菜一样满地走的各大投行精英,这样的组合堪称梦幻。他们的观点是不同市场证券间不合理价差长期上会消失,所以制定了“通过电脑精密计算,发现不正常市场价格差,资金杠杆放大,入市图利”的投资策略。

他们将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起,形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。利用计算机处理大量历史数据,通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差,然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者与历史趋势出现显著偏差,则考虑建立债券和衍生工具组合,使用杠杆大举入市投资试图。经过市场一段时间调节,放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上,此时发出指令平仓离场,获取来自偏差修正的套利利润

这么一群智商超群的人通过各种测试发现这个策略历史表现一直不错,可以跑赢市场获得超额收益。最开始几年他们的投资表现也的确证明了这一点。但是,由于LTCM的数学模型是建立在历史数据的基础上,在数据的统计过程中,一些概率很小的事件常常被忽略掉,因此埋下了隐患。一旦这个小概率事件发生,其投资系统将产生难以预料的后果。

有句话叫做出来混,迟早都要还的!
1998年,金融危机降临亚洲金融市场,LTCM公司认为:新兴市场债券和发达国家债券之间利率相差过大,他们预测新型市场债券利率将逐渐恢复稳定,二者之间差距会缩小,所以LTCM扛着高倍杠杆入市掘金。

同年8月,小概率的黑天鹅事件真的发生了。由于国际石油价格下滑,俄罗斯国内经济不断恶化,俄**宣布卢布贬值,停止国债交易,投资者纷纷从发展中市场退出,转而持有美国、德国等风险小,质量高的债券品种。新兴市场债券和发达国家债券之间利率差不降反升,和LTCM的预期完全相反,高杠杆下LTCM很快就到了破产清算的边缘。 同年9月23日,美林、摩根出资收购接管了LTCM。而这个历史上号称是27个标准差之外的小概率事件,仅仅一次,就摧毁了一家极其优秀的公司。

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