下图是一个坐落在新加坡，面向滨海湾的综合度假村，由拉斯维加斯金沙集团所开发，被誉为是世界上最贵的**赌场建物，包括土地成本和建造成本约五十七亿美元。
喷泉秀、空中花园、艺术品、名品店、无边泳池和赌场，庭院里盛开的鲜花把整个酒店熏得馥郁芬芳，一切都充满浪漫气息。豪华的织物、丰富的色彩及引人入胜的装饰，每一个细节都很完美，用纸醉金迷形容它的确很合适！
毫无疑问是数以万计的赌客，撑起了这片盛世繁景。赌场就是通过胜率与赔率来达到掌控事件走向的能力，从而最终赢得游戏。这就是上篇提到的「大数定律」。
十赌九输这个道理谁都知道，可是究其原因，很少人能说明白。赌场里面的各种游戏，看似很公平，却总能让你在不知不觉中输掉钱。
有人会说，可能是赌场出老千了，或者有电脑遥控之类的。如果真的是赌场出老千，总会有被发现的一天，可是新闻鲜有报道赌场作弊的。那种出老千的行为，都是些江湖把戏，赌场在当地都是合规合法的。
进入赌场，你会闻到一股莫名的香水味，这不是什么迷魂香，但至少会让你精神兴奋。明亮又不刺眼的灯光，会让你分不清白天黑夜。免费供应的酒，会让你**时粗心大意。
环顾四周，你会发现，连一个钟表都没有，其目的就是让你忘记时间，一直赌下去。赌场一直不停的注入氧气，即时人再多，也不会感觉闷热发困。连赌台的摆放也很八卦阵，就像进入了迷宫，让你有得进没得出。
总之，这些香水、灯光、装修、氧吧等等，全都是经过心理学家精心设计的，唯一的目的就是让你不停地赌下去，只到输得精光为止。赌场有句很经典的一句话：“不怕你赢钱，就怕你不来。”多么的狂妄和自信。
我之所以花大量篇幅，讲赌场背后的规则，原因就在于，**和交易在某些行为金融学上有着类似的特性。因为**是买大小，交易则买涨跌，不管当时你**或交易时是赢还是输？
我们都只能能默默的接受这个判断带给我们的结果，结果只有两种，正确的判断赚钱，错误的判断赔钱。但是，从某种程度上讲，交易似乎要比**更难。
在**中，每一局亏损都是一定的，盈利也是一定的。在**之前你就已经知道亏损是多少，盈利是多少。而在交易中可不这样，当你开仓后，你的账户就会实时记录你的盈亏状况。
如果你很幸运，行情刚好符合你的判断，账户上的浮盈使你急躁不安，你不知道行情是否会继续，如果又反转了怎么办，要不要现在就获利了结。
如果不幸，行情并未按照你的判断走，账户上的浮亏使你感到恐惧，你不知道行情是暂时是这样，还是继续走下去，亏损使你失去理智的判断。
市场就像是一场永远持续下去的赌局，它没有开始，也没有终点。价格永远都在动，只要有人以更高的价格买入，价格就会上升。相反，如果有人以更低的价格卖出，价格就会下跌。
不管怎么说，市场就是这样，要想长期稳定的在市场中活下去，并最终赚到钱，其难度不亚于任何一个行业。而如何避免在市场中做一个赌徒（负期望策略），就先来看看什么是赌徒（负期望策略）？
这是一种一种天真浪漫的赌法，策略其实很简单，在一个压大或压小的赌局里，如果一直不断的只压某一边（压大或压小），每次输钱，下次赌局就把**的数目乘上上次**的两倍，只需要赢一次，就可以将前面所亏损的金额全部赢回来，理论上永远不会输钱。
市场不同于赌场的一点在于，价格的涨跌并不是随机的。使用马丁格尔策略最怕进场交易时，市场却按照反方向的趋势运行。按照马丁格尔的理论，如果市场一直以单边行情运行，越到后面开仓单位会越大，随着逆向加仓的次数增多，策略胜率呈正比例函数增加，报酬率缺以指数函数下降，再加上交易成本，导致策略最终负期望。
但是马丁格尔策略在短期内具有很好的反馈效应，在大多数时间里，账户资金是稳定上升的，这一点也非常符合人性，导致很多投资者信赖它。
马丁格尔策略的弱点就是黑天鹅，虽然黑天鹅不会一直发生，但下一秒谁又能确定？除非你有无限的资金，但如果你的资金是无限的，又何必来到市场？
LTCM曾经是华尔街最闪耀的明星，鼎盛时期与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大对冲基金。其掌门人是Meriwehter，号称华尔街债务套利之父。
他聚集了一批华尔街精英：诺贝尔经济学奖得主RobertMerton和MyronSchols、前财政部副部长及联储副主席DavidMullis、前所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，可谓梦幻组合。
LTCM的主要业务是债券套利交易。债券实际价格波动很小，风险和回报也很低。为了获得更高的回报率，LTCM动用大杠杆将规模做到很大，他们运用电脑建立数学模型分析价格波动，并且通过电脑精密计算在波动中发现与把握套利机会。
LTCM的业绩如火箭班起飞，短短两三年增长了9倍，金融衍生工具的总规模已接近万亿美元之巨，超过当年中国的国民生产总值。
然而一切都停止在1998年，8月17日，俄罗斯以1/4000000000的概率突然宣布将卢布贬值，无法按时偿还国债。更加意外的是国际货币基金组织并没有像往常一样帮助俄罗斯，意外中的意外，万一中的万一，真的就这么发生了。
没有人愿意再替俄罗斯买单，债券市场的危机迅速蔓延至七大工业国。一场抛售债券的踩踏惨剧就此发生，在前呼后拥的卖空踩踏中，LTCM几乎亏损了95%的资产。
这次危机，甚至波及超过万亿的各类金融衍生品，给整个华尔街带来严重的灾难。最终，美联储出面，组织以高盛、美林、J.P摩根为首的15家机构注资，购买LTCM90%的股权，共同接管了LTCM。
长期资本管理公司（LTCM）曾经获得的巨大成功和它的突然陨落一样，都深深震撼人们对金融市场和量化交易风险的认知，一个被认为只会成功，不会失败的巨人，就这样在一个看起来风险很低的市场轰然倒下。
讽刺的是，他们对自己的模型依然足够自信，LTCM的遭遇只是个极其意外的事件。重新组建新的公司，并吸取了上次的教训，高度重视风险管理，把杠杆率降低到以前的十分之一。然而由于次贷危机，LTCM的遭遇再次重演。
两位诺贝尔奖获得者，一群金融天才，拥有全世界最顶尖的理论和模型，拥有一流的信息资讯，两次在市场展试身手，两次均以黑天鹅事件而失败告终，令人不可思议，但事实摆在那。
关于LTCM网上有更详尽的描述，作为金融投资败局的经典案例，让我们分析一下，导致LTCM失败的原因：
在套利理论中，钟形曲线分布有一个前提：随机事件中，每次事件都是**的。比如，在抛硬币赌局中，硬币是没有记忆的，每次抛硬币事件，都**于上次抛硬币事件。
但是在市场中的投资者由人构成，市场是有记忆的，之所以趋势存在的原因，就在于市场具有反身性，即想法改变了事实，事实的改变又反过来改变了想法。
有时候，市场始终处于自我强化或自我弱化，正是由于市场的记忆性，导致市场出现极端行情的概率，要比随机抛硬币大得多。
由于LTCM利用电脑模型分析常人无法发现的盈利机会，但是这些交易的利润都非常微小，回报只能达到市场平均水平，所以需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高回报率。
下重注于大概率事件，这个本身并没有什么问题，但是长期无限制的运用财务杠杆，就会隐含巨大的不确定和潜在风险。LTCM自由资本是40亿左右，而其资产总额却达到上千亿，财务杠杆高达几十倍，是导致LTCM破产的主要原因。
正如所罗门兄弟公司的资深经纪人形容：“他一直赌红色会赢，每次轮盘停在黑色，他就加倍提高赌注。在这样的**中，只有1000美元的赌徒可能会输，有十亿美元的赌徒则可能赢过赌场，因为红色最终都会出现，但是，你必须有足够的**一直赌到那一刻。”
LTCM对自己模型超级自信，是因为他们把模型分散到欧洲、美洲、亚洲、几乎世界上所有的交易市场，这些风险因子包括：波动率、利率、基差等。
尽管投资组合分散了所有的套利风险因子，但是这些套利因子具有隐含的共同因子特性。比如：市场信心和市场流动性。也就是说LTCM一直在做多市场信心和市场流动性。
如果市场信心和市场流动性都均衡运行，可能并不会暴露潜在的风险，模型会有很好的分散化效应。但是当市场发生恐慌性波动，急需流动性时，这些套利因子呈现出高度相关性。
如果是在单次赌局中，对于大概率事件下重仓，可能没错。但是在一个连续的赌局中，风险或许会迟到，但早晚都会兑现。这就是LTCM的交易模型，一种胜率极高，却必死无疑的模型。严格来说，如果世界的行为与过去一样，是不会有任何风险的。但过去并不代表未来。
事前不忘，后事之师。对于那些认真交易的人来说，LTCM的兴衰是一个很经典案例，提供了许多关于金融市场的重要经验，强调小概率黑天鹅事件与过度使用杠杆的危险性。如果你能从LTCM的失败中得到启发，获取你会在交易之路上，走得更平坦些。
